一旦宝马抽走华晨制造的所有生产要素，“中华”品牌就彻底没戏。“中华”品牌在宝马手里，最好的结果是独立运营，重新恢复造血机能，这取决于宝马给予它多大的支持力度。
文/《汽车人》齐策
8月31日，华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨”）破产重组进程，终于迈出实质性解决的一步。但是，这一步迈出后，距离“整体”解决该问题，反而更远了。
在当天第二次华晨债权人大会上，以57%（债权金额）票数通过的核心议题——宝马斥资16.33亿元收购华晨旗下“中华”品牌，及其附属的土地使用权、厂房、设备等生产要素。这桩收购案，还需要监管部门审批后才能实际成交。
重点是硬资产
根据第三方评估核算，认定“中华”品牌的“硬资产”抵消债务后，价值12.33亿元。宝马相当于溢价4亿元提出收购要约。
从官方公告上看，宝马收购的是两部分资产：“中华”品牌汽车生产资产，以及华晨汽车制造有限公司100％股权。有人认为，宝马收购的重点是后者。
“中华”品牌做到这个份儿上，不但没有品牌溢价，就连基础价值也归零。而中华品牌拥有的知识产权，宝马似乎也看不上。软性资产当中，就剩下整车生产资质了。资质（即壳资源）是否值4亿元，有争议。
当初新势力抢“壳”，理想收购力帆6.5亿元，威马收购黄海汽车11.8亿元，爱驰拿到江铃控股50%股份，花了17.47亿元。但这些收购都包含硬资产，很难说单纯的“壳”值多少。而且很重要的事实是，新势力手里没资质才需要买，宝马是有资质的，无论合资还是独资，不需要再买“壳”。
所以，宝马溢价4亿元，的确存在“友情支持”的成分。宝马声称的“以实际行动支持华晨集团的重组，并致力于进一步拓展我们在辽宁省的业务”，并非无的放矢。
“华晨中国”股权不好卖
从去年11月沈阳中院裁定华晨进入破产重整程序后，此事进行得不顺利。重整方案出台很快，今年1月就出台初步重整方案，华晨资产管理人（债权人会议）对华晨集团及旗下企业共12家实体，申请了“实质合并重整”方案，并获得通过。
截至8月13日，共有6005家债权人向管理人申报债权543.12亿元，加上职工债权及未申报债权约120.01亿元，预计负债总金额为619.84亿元。其中有499.83亿元，属于法律上确定及暂缓确定债权。
而华晨等12家企业资产评估价值为245.8亿元，华晨债务是资产的2.5倍。华晨资产当中，最大一块是华晨中国股权103亿元，其后是金杯股权19.3亿元、中华品牌资产12.33亿元、申华控股股权8.33亿元等。
最大一块资产华晨中国股权目前无人问津，这是本次重组中最大障碍。宝马拿到前几位资产中唯一一块硬资产，意味着整体接盘人已不可能出现。华晨资产拆开了散卖的结果，是无法发挥整体价值。作为理想目标的100%债务偿付，就变得毫无希望。华晨中国股权卖不出，绝大多数债权都无法主张。
事实上，5月份“投资人招募”报名开始后3个月，有9家报名（每家保证金1000万元），“中华”、金杯、申华控股，都有投资意向，但华晨中国没有人报名。
宝马的动机
这是宝马收购“中华”资产案，低票数通过的原因。债权人早就认识到，已经不可能拿回全部债权，但只有经过这样一次真实的买卖，希望才正式被确认破灭。
所有的大甩卖都有同样的规律，最佳选择永远是整体卖出。一旦有卖相的资产最先被买走，剩下的就更难变现。
在今年初，坊间有小道消息，声称一汽可能整体收购华晨资产。对于债权人来说，如果属实则是天大的好消息。然而，此事除了言传本身，毫无其他迹象。
华晨资产对一汽有何价值，谁也说不出。而且，一汽是央企，华晨是地方国企，国务院国资委不可能撮合这种买卖，指望一汽充当白衣骑士，解决辽宁省国资委的头号难题，基于市场原则，非常不现实。而且平衡大众、宝马的合作关系，对一汽而言，意味着非常复杂的任务。
但宝马不一样。就像宝马所说的，它珍视与辽宁省国资委、沈阳市政府的合作关系。宝马将辽宁和沈阳视为“在中国成功的基石”。言外之意，宝马要扎稳根据地，继续深化与地方政府、中方伙伴的合作关系。
顺便提一下，宝马与华晨股权变更协议，目前尚未走完审批流程，存在理论上的变数。不过此事决定权属于国务院国资委。宝马收购“中华”品牌，对加快股权变更并无直接影响。
这笔钱，就当为扩建生产线再投资了。至于“中华”品牌，复兴的可能性很低。宝马不是大众，对于多品牌运营一向很谨慎。在宝马的品牌序列中，劳斯莱斯是非卖品，MINI已经找到出路，即与长城合作的光束项目，转型电动品牌。宝马不认为需要建立一个“副品牌”或者“青春品牌”，这只会对宝马主品牌的形象完整性构成掣肘。
所以，一旦宝马抽走华晨制造的所有生产要素，“中华”品牌就彻底没戏。“中华”品牌在宝马手里，最好的结果是独立运营，重新恢复造血机能，这取决于宝马给予它多大的支持力度。
在知识产权、品牌运营和资金补充上，如果宝马发狠无条件支援，也不是不可能，但代价高昂。宝马收购“中华”的资金，也就相当于一款新车型的研发费用，为了这点钱，搭上战略资源，不值得，而且结果难料。
不过，如果宝马出人意料地走第二条路，即扶持“中华”品牌复兴，将开创一个历史：外资收购中国本土汽车品牌。虽然这样做的可能性微乎其微，但宝马加大中国投资、深化本地化生产，继续与中国市场深度捆绑的战略意图，应无疑义。
（文/《汽车人》齐策）【版权声明】本文系《汽车人》独家原创稿件，版权为《汽车人》所有。
