整体改善和局部变化同行，全行业现金流下降和存货周转率上升从一定程度上说明企业看好后市，进一步加大投资力度。但随着周期性的市场见顶以及政策红利的逐步减弱，这样的高增长还能维继吗？
◎ 《汽车人》记者 张恒
伴随上市公司Q3季报的陆续出炉，广发证券以汽车行业上市公司为样本做了一个全行业的统计。虽然2016年的前三个季度汽车行业的市场景气度步步高升，但背后的一系列变化同样不能忽视，比如合资品牌的运营状况出现了下滑，比如虽然全行业的营业额得到了较大增长，但在毛利率，尤其是净利率的增长却乏善可陈。
统计样本公司
报告认为，2016年前3季度汽车行业营业收入同比增长15.1%，营业利润同比上升12.8%，归母净利润同比增长19.1%。其中，整车企业归母净利润同比增长18.3%，零部件企业归母净利润同比增长21.2%。其中，16Q3营收同比增长22.5%，较Q2提升10.3个百分点，16Q3归母净利润同比增长29.5%，较Q2提升14.1个百分点。
第3季度营收和归母净利润均同比上升，与乘用车市场回暖、中重卡市场的持续恢复性反弹以及购置税减半刺激政策的“末班车效应”有关。
购置税的末班车效应之前我们也提过，虽然购置税能否延续还不清楚，但很多企业联合经销商以“购置税末期”作为宣传点进行促销活动，这样必然会透支一部分今后的购车需求。
合资品牌贡献投资收益占归母净利润比重下滑。16年前3季度汽车行业合资品牌贡献投资收益占归母净利润比重为53.2%，同比下降2.9个百分点。其中，整车企业为64.2%，同比下降3.4个百分点；零部件企业为23.4%，同比下降0.6个百分点。整车企业投资收益占归母净利润比重下降，与合资企业销量增速低于乘用车整体市场增速有关。
中国品牌步步为营固然是好，但问题是多半都中国品牌虽然卖得更多了，但盈利状况不佳，有的甚至是卖一辆亏一辆，卖越多亏越多。就新能源汽车这一块来看，补贴因素占比过大，当补贴滑坡后，自主品牌的市占率必将承压。比起市占率，比起卖了多少辆，还是利润来的更实在。“面子”有了，现在我们还差“里子”。
汽车行业2016年前3季度毛利率同比提升1.0个百分点，其中，整车毛利率同比提升1.3个百分点，零部件毛利率同比下降0.7个百分点。汽车行业前3季度期间费用率同比提升0.8个百分点。分版块看，整车期间费用率同比提升1.1个百分点，主要由于销售费用率提升1.1个百分点所致；零部件期间费用率同比下降0.3个百分点，主要由于销售费用率同比下降0.2个百分点所致。
汽车行业2016年前3季度净利率较去年同期提高0.2个百分点。其中，整车净利率同比提高0.1个百分点，零部件净利率同比下降0.5个百分点。细分子行业中，商用货车净利率同比下降0.6个百分点，与排放升级带来商用车成本上升有关。前3季度汽车行业存货周转率同比上升0.6次，其中整车存货周转率同比上升0.4 次，零部件存货周转率同比上升0.9次。应收账款周转率同比下降1.6次，其中整车 应收账款周转率同比下降2.5次，零部件应收账款周转率同比上升0.1次。
用调整后的经营性现金流量净额（经营性现金流量净额+应收票据增加值）分析行业现金流情况，前3季度汽车行业调整后的经营性现金流量净额同比下降22.5%，主要是经营活动现金流量净额减少所致。其中，整车同比下降79.5%，零部件同比上升87.2%。
虽然原材料价格上涨，但规模效应使得行业的毛利率得到改善。零部件企业的净利率下降，这可能和存货周转率上升有关。全行业的现金流下降不是一个好趋势，有可能是企业进一步加大投资所致，其中车企现金流下降和零配件企业现金流上涨，可能是周期性业务结算所致。
总体来看，整体改善和局部变化同行，全行业现金流下降和存货周转率上升从一定程度上说明企业看好后市，进一步加大投资力度。但随着周期性的市场见顶以及政策红利的逐步减弱，这样的高增长还能维继吗？
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