汇率对我国基本面的反应要先于利率。按照这个结论，带入以往的利率差和汇率两个变量，就可以计算出汇率的均衡水平。结论是，预期美联储12月加息25bp，那么人民币汇率的均衡值在6.95到7之间。
◎ 《汽车人》记者 张恒
对本轮的人民币贬值周期，从2013年起笔者一直跟进报道，上个月写的《入“篮”后的人民币贬值，央行啥态度？》文中认为在纳入SDR之后，我国央行有意在三元悖论中选择自主货币政策和货币自由流通两项，那么，汇率稳定就成为放弃项。
即便有此预期，但近一个多月来，人民币跌的还是太吓人了！从6.7到6.8再到6.9，时间越来越短。和以往不同的是，这回真没看到央行明显干预动作。如此一来，加剧了一些人的担忧，到底要跌到哪里？跌到什么时候？坊间甚至传出了今年破7明年破8的预测。
对于这种加大恐惧，不负责任的随意揣测笔者是坚决抵制。最近没写贬值，因为笔者也希望能够找到一些新的，可靠的观点。
在人民币还很稳定的时期，笔者就已经开始关注汇率了，是因为受到了索罗斯著作的吸引。人们知道他老人家是外汇市场的大玩家，自己也是交易员。这使得在汇率的分析上，笔者习惯性阅读交易员的分析观点和策略，试图以交易员的视角去看问题。
如今，交易员有着非常先进的工具去帮助他们研判市场。本文的推理用的是“格兰杰因果关系检验”，该方法由诺贝尔经济学奖得主克莱夫·格兰杰开创，用于分析经济变量间的因果关系。本文没有数学公式，尽量直接描述发现和结论，以方便大众阅读。
现在，市场的主流观点是“这波行情是由于美债利率大幅上行，导致中美国债利差缩小，加剧了资本外流，导致人民币贬值。”
长城证券固定收益部认为这个观点是因果关系倒置！他们发现外汇贴款增量和中债收益率变化量之间的相关性仅有0.09（不相关），但外汇贴款增量和中债收益率的走势相关性为0.50。（变化量是环比振幅，走势是价格分时线）这说明，央行对外汇贴款的对冲政策是中债收益率走势的重要原因之一。
从2002年到2016年间的数据使用格兰杰因果关系检验后发现，中美国债利差不是人民币汇率的因，而是人民币的果。这与主流观点完全相反。事实是，汇率的反应要先于中美国债的利差。
他们发现，是中美基准利差中枢，一定程度上决定了中美国债的利差中枢水平。所以，随着12月美联储加息的一致预期，中美基准利差会进一步下行。
回到三元悖论，在不可能三角形中，央行的选择常常是令汇率政策服从于利率政策：如在2010年加息期间，央行放松了对汇率的管制；在2015年降息期间，央行同样放松了对汇率的管制。原因是回避跨境资本套利（套央行的利）。
综上所述，可以得出结论：汇率对我国基本面的反应要先于利率。按照这个结论，带入以往的利率差和汇率两个变量，就可以计算出汇率的均衡水平。结论是，预期美联储12月加息25bp，那么人民币汇率的均衡值在6.95到7之间。
结尾引用索罗斯的一话：“汇率的作用远大于利率，这并不是说利率差价不重要，但它们之所以重要乃是因为对汇率的影响。”(《汽车人》记者/张恒）【版权声明】本文系《汽车人》独家原创稿件，版权为《汽车人》所有。欢迎转载，请务必说明出处及作者，否则必将追究法律责任。敬请关注“汽车人传媒”公众号（qcr0505）。
