面对人民币的贬值，央行改变了策略。央行转而改为收紧国内信贷，目的在拉高国债率，以此把中美国债的利差拉大，达到干预汇率的目的。
◎ 《汽车人》记者 张恒
《人民币汇率的均衡值在哪里？》的投票结果是三分之一以上的读者不相信本轮汇价在6.95到7之间达到均衡。其实笔者借长城证券固定收益部的算法，只是为了证伪一个主流观点，即由于中美国债的利差导致了美元从我国流出使人民币贬值。这篇文章至少用统计结果告诉我们，汇率是先于利率变化的，而非利率是因汇率是果。
近3天，货币市场历经动荡，尤其在11月29日债市大跌。由于央行连续4日静回笼资金，使得资金面紧张的情绪升温，造成国内债券市场大幅震荡。29日，10年期国债期货主力合约收跌0.71%；10年期国债现券160023收益率一度升破2.9%。30日，央行净投放900亿元，试图缓解紧张。
与此同时，由于美元升势暂缓，人民币兑美元中间价连涨三日，重回6.88区间。
中美国债利差和汇率虽然显现出了高度相关性，但长城证券对于人民币汇率的计算框架太过简单。索罗斯认为，决定汇率的变量再精简，至少也有8个（4项比率和4项数量指标），包括名义汇率、名义利率、相对国外价格的国内价格水平、经济活动水平、非投资性资本流动（投机套利资金流动）、投资性资本流动、贸易平衡和政府预算。
在上次的模型中，采样了从2002年到2016年的利率差和汇率。并没有考虑不同时期的不同前提条件。索罗斯说：“没有一个序列过程是重复的，甚至以循环的方式相互作用的变量也不一定是相同的，因为在不同的情况下，权重有所不同。”
虽然一个国家的基本经济状况过于模糊难懂，但除了利率之外，还有一些不容忽视的变量，如贸易平衡和非投资性资本流动。同时，汇率作为一个相对值，一方的价格要在另一方身上才能体现。所以，美国的情况同等重要。
考虑上述变量，中国的情况也不难理解。贸易方面，2016年1-10月，我国进出口总值19.56万亿元人民币，比去年同期下降1.9%。其中出口11.22万亿元，下降2%；进口8.34万亿元，下降1.8%；贸易顺差2.88万亿元，缩小2.6%。
在一个利率下跌，贸易顺差下降，政府财政（包括地方）赤字收紧时期，人民人贬值理论上是没跑的。
美国的情况呢？利率在上升周期，投机性资本回流，中美的贸易逆差收窄，再加上特朗普的基础建设投资计划。多项变量都解释了美元为何持续强势。
现象不难解释，问题是人民币要跌到什么程度？
从月K线图上看，2013年底到2015年中只是振荡期，真正下跌是在2015年中到现在，下跌速度逐步加快，成交量也随之增大。这期间，银行结售汇持续33个月逆差，外汇占款连续12个月下滑。
在货币市场，货币收紧的信号已开始蔓延。11月4日，彭博社称《中国货币政策转向收紧 悄然“加息”抑泡沫》。对29日的债市大跌，九州证券表示，中国央行实际上已经通过公开市场操作将利率上调了25个基点，债券市场的调整才刚刚开始。
综合来看，有理由相信，面对人民币的贬值，央行改变了策略。央行不在选择参与外汇市场，依靠抛售美元买入人民币来直接干预汇价，转而改为收紧国内的信贷，目的在于拉高国债利率。依靠这种方法把中美国债的利差拉大，以此达到干预汇率的目的。就这三天的市场走势来看，是奏效的。可开文不是说，非利率是因汇率是果吗？可以相信，央行本次干预货币市场很大程度上是受人民币贬值影响，而非仅仅是为了收杠杆，那么两者可算是“非对称循环因果关系”。
如此一来，我们即将进入温和加息的新周期了吗？(《汽车人》记者/张恒）【版权声明】本文系《汽车人》独家原创稿件，版权为《汽车人》所有。欢迎转载，请务必说明出处及作者，否则必将追究法律责任。敬请关注“汽车人传媒”公众号（qcr0505）。
