小编语
长安和长城，熟悉两家企业的人都知道，长安汽车丝毫不比长城汽车差，但为什么市场估值差距达到了8成之多？别着急，继续往下看。
◎汽车人传媒记者 张恒
对偏好成长股的价值投资者来说，在A股的整车企业当中，会更看好哪一家？大体分两波人，一波看好长安汽车，一波看好长城汽车。
笔者一直都很在意这个问题，从网友发言看，喜欢长安的多过长城的。拿两家业务和财务表现相比，长城汽车在毛利率和三费指标占绝对优势，而长安汽车的品牌和车型布局更完整，近几年来市场的可期待性更高。综合的看，多数人觉得后者更重。当然也有些投资者看重个股流动性或是股息率，他们喜欢的是上汽集团。
决定性的因素其实都不在上面，所以长安汽车的拥护者多，是因为长安汽车的估值更低，长城汽车的动态市盈率为13.5倍，而长安汽车只有7.5倍。所以价值投资者认为，即便长安走到和长城一样的估值，也有80%的涨幅了，这更像是一种基于错误定价的估值套利策略。
但就这80%的估值差，一直以来都没有显著缩小。在股灾最艰难的时期，两者的差别缩小了那么一段时间，但当市场企稳后，长城汽车成为了车企的反弹先锋，估值差距又被拉开了。
平心而论，并非是长城汽车太贵，而是长安汽车太便宜。放眼发达市场，国际车企的估值大都在10倍到15倍之间，而长安只有7.5倍，上汽集团7.4倍。
这三家企业的股票笔者都买过，长城汽车更持了1年多的时间，对于为什么成长性更好的长安汽车估值就是低，就是涨不上去，这个问题笔者也一直大惑不解。有一次开玩笑的说：“长安和长城要真有什么大的差别，那就是一个国企一个是民企。”
当时只是调侃，但随着时间流逝，上证指数和创业板估值的不断分化，即以国企为主的上证指数成份股估值不断被压低，而民企代表的创业板企业估值不断创新高，走势令人膛目结舌。市场分化成冰火两重天。
这时，笔者才真意识到，真正的信号就是一个国企一个民企。A股市场对于民企的追捧和对国企的看淡趋势是越来越明显。一位小有名气的个人投资者说：“民企才有做大市值的冲动，国企高管就算股价涨十倍对他们能有多大的好处？就算跌到只剩下零头，到时候该干嘛还干嘛。”不管夸张不夸张，这体现了多数投资者的心理。
这里有两个点需要注意，一是投资者偏好民企，二是投资者对国企现有的公司治理能力不信任。国企央企虽然垄断了资源和市场，但最终在资本市场上失去了人心，失去了定价权。有人会说这是偏见，不公平。但偏见本身就是市场的一部分，而且永远都会存在。
现在，国企的混合所有制改革应势在必行了，资本市场也在倒逼国企改革。如此来看，国改能否成功还是要看那两点：第一投资者是否能对这些企业恢复信任，第二企业的公司治理水平能否提高。
但无论估值高低，现在的国改是市场定价，相比2000年初的国企MBO，公平公正得多。（作者/张恒）【版权声明】本文系汽车人传媒独家原创稿件，版权为汽车人传媒所有。欢迎转载，请务必说明出处及作者，否则必将追究法律责任。
