5月9日和14日，中国人民银行连续发行了100亿和270亿元、91天期央票。规模不大，但动作的频密性令外界吃惊。上一次发行旨在抑制流动性的央票还是在2011年年底。
此举改变了连续2周的净投放趋势，释放了明显信号，那就是中国不会跟随近期国际上涌动的降息潮。
逆向操作
日本的量化宽松加码以后，曾放出风来要退出QE的美联储，还在进行每月850亿美元的资产购买，欧洲央行则在实行“无冠名”的QE。国际市场上的流动性增幅持续放大的结果，G20几乎所有经济体都降息应对本币升值。
这也是日本经济突然“醒过来”的重要原因。由于政治原因，美国刚刚夺回日本第一大贸易伙伴的席位，中国退居次席。日元对人民币和美元的贬值超过10%，日企大幅修正财务数据。丰田公司在刚结束的财年（2012年4月-2013年3月底），集团纯利润9621亿日元（约合人民币614亿元），比去年同期增加6786亿日元（约合人民币433亿元），同比增长239.3%。丰田“恢复活力”，在日本经济，特别是制造业中具有代表意义。
“激活”日本，对G20伙伴国以及其他中小经济体并非福音，它意味着国际游资的泛滥已经达到2年来的高峰。作为应对，5月中旬，波兰、韩国、越南、斯里兰卡都进行了“闪电降息”。
这些中小经济体的降息行动，意在阻止本币持续升值的态势，防止自身的贸易、投资竞争力的下降。如此之多的国家的央行纷纷采取同一举措，形成的潮流更加推高了全球流动性。
在降息大潮来临的时候，中国央行的逆向操作，就像突出水面的礁石一样，激起新一轮“中国经济放缓论”的浪花。
汇丰抢先下调了中国经济预期增速，从之前的8.6%调低至8.2%，但新预期仍位于区间的高端。该行经济学家屈宏斌认为，新一届领导人仍需要相对较快的增速。汇丰认为，中国政府今年的官方增长目标7.5%更像是一个下限，而不一定是政府乐于接受的水平。
而相反的意见认为，PPI指数跌幅2.6%，连续6个季度低迷，制造业产出增长停滞；一些实体奢侈品商店、高档餐饮几乎折损了一半的营业额。这显然与中央政府抑制公款吃喝铺张浪费等一系列政策有关。
对影子银行、套利资金的监管加强，对楼市的严厉态度，都表明中央政府对经济增长率回落容忍度提高，准备为经济艰难转型付出一些增长率、税收代价。
曾经高度乐观的荷兰国际集团也加入了预期下调队伍。从之前的9%下调至7.8%。该行首席经济学家蒂姆·高登谈到下调理由时称，预期的全球经济复苏带动国内消费的提速，在第一季度并未出现。
而大和集团维持8.1%的预期增速，月度制造业采购经理人指数显示经济出现一定扩张。该机构的理由是，中国的汽车销售有起色。今年1至4月份，汽车产销729.65万辆和726.62万辆，同比增长13.44%和13.23%，增幅较前3月略有提升。车市正处于企稳回升的门槛上，这是积极的信号。
假数据之虞
不过，舆论都不大相信进出口数据。在暗淡的需求背景下，该组数据实在好得难以置信。官方数据显示4月份进口同比增长16.8%，高于3月份的14.1%。出口同比增长14.7%，高于3月份的10%。这意味着中国4月份出现182亿美元的贸易顺差。
据广东海关统计，广东进出口总值2891.6亿美元，扣除汇率因素后同比增长了37.7%。其中，广东对港贸易达到842.6亿美元，暴增91.6%。该数据与香港的统计互相掐架。香港对大陆的贸易数据显示，至少深圳的两个口岸对港出口，在一季度是略有下降的。
根据不准的数字，推断出的经济增速预测，其准确性值得怀疑。中欧工商管理学院教授许小年最近愤怒地表示，基于对中国统计数据真实性的怀疑，不再预测任何国内宏观经济行为。他还举出，某省工业用电量和应税销售双降，而GDP仍然强劲增长两位数的例子。
实际上，国家统计局公布的数据，已经在各省数据汇总后挤过水分。有机构调查认为，为骗取出口退税的企业造假、以及政绩考评压力下的地方政府造假，共同构成经济数据中的水分。
中央政府面对这些注水数据，是如何评估、考量国家宏观经济活动的呢？
英国《经济学人》曾创造了用于评估中国GDP增长量的指标——“克强指数”，即李克强在辽宁省委书记任上关注的三大指标：工业用电量、中长期信贷余额和铁路货运量。这些数据都以“难以造假”而被国务院以及众多外国分析机构认可。
4月的“克强指数”表现不佳：工业用电量环比出现负增长，尽管同比增速较3月份上升4.4个百分点，但若按照日均用电量计算，同比也是负增长，显示工业生产仍疲弱；中长期贷款余额有所上升，但对公中长期贷款持续低迷，显示企业对未来盈利预期不佳；铁路货运量也出现大幅下滑。
中国近期经济政策，显然反映了这些经济因素的考量。许小年担心的“无法预测”并未成为障碍。
中国的两难
欧盟正在陷入历史上最长时间的衰退，就连经济明星德国，也只能勉强维持正增长。对处于紧缩状态的欧洲经济，欧洲央行被迫采取旨在扩张流动性的降息，以对抗欧元升值，防止欧盟企业的竞争力再度下滑。在货币问题上，欧洲央行几乎没有选择。
而中国不同，即便7.5%-7.8%的增长，也在中国政府的容忍范围内。无论如何，中国不存在衰退的风险。
同时，中国似乎正在容忍一些沿海城市的贸易公司和加工企业的利益受损。后者正在由于货币风险和外需疲软大批倒闭。
不管主动要求还是被动应对，投资拉动超高速增长的日子已经所剩无几。生产性投资应该会在投资当年或随后几年带来产出，而实际上，低效投资（主要是“铁公基”）带动产出的能力很弱。
IMF近期的一项调查表明，中国规模庞大的基础设施投资所产生的影响只是暂时的，这暗示存在资本配置方面的浪费。资金项目投资高涨，高铁、城镇化大跃进，这分明是日本经济泡沫破碎前的“盛况”。
日前，李克强、张高丽等政治局常委都誓言，严控产能过剩行业新增项目，违规建设项目也将严厉整治。对产能严重过剩的行业，诸如钢铁、电解铝、水泥和造船，将采取严厉的遏制措施。
此时降息，无疑将推高产业泡沫提前破裂的风险，是为不智。
其次，对待热钱涌入，央行更倾向于使用“定向”武器——正回购、央票、甚至存准金等纯粹的资金工具，而非大规模杀伤性武器——降息，这样可能“有伤无类”。
至少，从受到监管的QFII、贸易资金、外国直接投资和短期过境资金的流量来看，近期流动性突然放大确凿无疑。
国际上，你贬我贬大家贬，没贬的吃亏情绪仿佛国际传染病。这一点颇像1997年金融风暴来临之前的气氛。
谁记得中国在1997年是如何做的？尽管世易时移，中国经济比16年前扩张了7倍，核心问题并没有解决，反而膨胀了7倍。从某种意义上讲，经济的某一面更脆弱了。因此，中国所采取的行动也再一次地重复历史。那就是不能降息，起码不能在周边货币狂贬的时候降息，推高流动性。
制止人民币相对于美元的升值，并非排在央行任务的前列（有人怀疑是否列入央行计划）。央行需要做的，仅是控制升值的幅度。今年以来，人民币对美元升值3.5%，再创历史新高。联系到美元自去年年底的走强，中国对美元以外的货币升值更高。
将外界涌来的套利资金引入到蓄水池中。相对于作用时间短的“正回购”，锁定资金时间较长的央票，“火力”更强大。因此央行采取了本文开头所述的一连串措施。
在流动性汹涌而来的时候，降息将与之叠加，形成更大的冲击力。因此，降息显然将抵消央行在收紧流动性方面的努力，不合时宜。
不过，一旦美国和日本退出QE，导致境外资金净回流，同时中国经济增长率进一步下滑到危险区域（7.5%）以下，降息也就成为现实选择。没有一成不变的经济形势，也就没有万能的经济手段。
