“必和必拓”（BHP Billiton，以下简称BHP），这是个令中国钢铁业界非常纠结的名字。作为铁矿石三大供应商之一，多年来一直在中国攫取超额垄断利润。比如今年的铁矿石谈判，还未开始，中方就已失败，“长协价”一词正式走入历史，三大矿商均采用季度定价方式。
根据截至6月30日的财年报表，BHP的利润同比猛增70%。去年中铝在收购力拓即将得手之际，又是BHP斜刺里杀出来，提出换股联合计划，使收购案半途夭折。在中国公众的眼里，BHP也许是个典型的“坏公司”。这还未完。就在今年7月，在桑坦德银行、巴克莱资本等6家银行提供450亿美元借款的支持下，BHP试图以385.6亿美元的报价，收购世界最大的钾肥企业——加拿大钾肥公司(PotashCorp，以下简称Potash)，但在8月17日被对方拒绝。不过BHP早有准备，于次日迅速宣布将进行恶意收购。
一时间，世界舆论哗然，严重依赖钾肥进口的人口和农业大国，如中国、印度、巴西，密切关注此事。
钾肥真的很重要？
众所周知，三大无机化肥元素为氮、磷、钾。而前两者的化合物在自然界中广泛存在，容易获取。钾肥则不然，它在全球的分布不均匀，加拿大和俄罗斯的探明储量分别占世界的40%和37%。钾盐矿主要表现为液相的地表盐湖矿床和固相的地下层状矿床，开采都比较容易。我国的储量仅占世界的3‰，其中的96%分布在青海柴达木盆地的几个盐湖中，由于当地基础设施落后，提炼加工后的钾盐运输到传统农业地区的成本比较高。
2009年，我国的钾肥生产能力不超过573万吨（折合为氯化钾），对外依存度60%，但市场需求具有极大的伸缩性。国内氮、磷、钾肥施用比例为1:0.28:0.1左右，与世界平均比例（约为1:0.47:0.34）相差大。
具体而言，中国农民对于化肥的价格相对敏感，便宜就多上点，贵就少上，甚至不上。钾肥价格飞上天的2008年，甚至达到接近1000美元/ 吨，所以在2009年钾肥进口数量由上年度的514.2万吨猛跌至198.32万吨。农民用不起钾肥的后果是农业减产，钾肥巨头飚高价的后果是卖不出去，5000万吨的产量没销出去一半。
有人说，钾肥就等于粮食。此言差矣，钾肥的重要性不应该过分拔高。尽管我国缺钾土地超过50%，但粮食作物产量并没有随着钾肥施用数量波动。在1960年以后，世界范围内才掀起广泛使用无机化肥的热潮，我国进入大量使用化肥的时代则在20年后。之前的几千年中国农民都凭借有机肥养活作物，我们对于钾肥的依赖并非完全刚性，零售价如果涨到4000元/ 吨以上，会使农民放弃对大多数作物使用钾肥（除了果树和烤烟少数几类）。这一点已为过去的农资行情所证实。
未来几年，随着我国数个50万吨级钾肥生产项目投产，对国外的依赖并不会加重。所以，我们没必要随着国际炒家的指挥棒起舞。
资本的追逐
既然如此，为何BHP突然对一直乏人问津的钾肥行业感兴趣？
在世界粮食产量过剩的1989年，Potash在加拿大进行上市前的IPO，结果遭遇市场冷遇，发行价仅为19.8美元，而且上市当天即破发。然而，近年来世界范围内的粮食短缺和价格飞涨，使钾肥行业突然受到关注和追捧，Potash公司股票曾一度达到近300美元。BHP看中了这一点，决定在当前Potash股票处于低点回升之初下手。
作为矿业大公司，BHP的产品系列中，金属和动力煤等矿产品的景气周期相近，均依赖于世界经济兴衰，而钾肥在农业生产的重要性则意味着遵循农业生产的周期律，该周期完全不同于工业生产。事实上，农业生产基本靠天吃饭，没有明显周期性。近年来，新兴发展中国家经济向好，国民生活水平提高，谷物等粮食作物直接消费量略有下降，但对肉蛋奶产品需求大幅提高，这些畜牧产品产量依赖于粮食作物。两种因素合计，仍将提振对钾肥的需求。
BHP认为，在未来数十年内，钾肥行业具有重大投资价值。钱多得撑破口袋的高瑞斯（BHP总裁）决定加强资本运营，投资其看好的化肥行当，分散矿业周期律给公司业绩造成的风险。
尽管不少舆论对这种资本投资行为紧张甚至愤慨，但钾肥行业一直都是寡头垄断，钾肥老大易主，不影响行业格局。为什么Potash垄断就比BHP垄断好些呢？是不是与我们认定BHP是“坏资本”有关呢？
其实，资本为追逐利润而生，与公众利益和价值取向无关，也不关乎道德评价。但运用资本的公司需要遵守法律，舆论的评价有时会影响公司形象，进而影响业绩。只是BHP不直接面对消费者，它属于初级生产资料的提供者，道德评价对公司业绩的影响微乎其微，较少顾及后果。其总裁富于进取的个人风格使该公司运用资本的时候有时略显生猛。相对应的，有不少人对这几家企业掌控铁矿石定价，给中国企业造成损害产生不满，担心BHP收购成功后，经营风格延续到钾肥行业。
这种担心其实无谓，资本的无情之处正在于此。如果Potash掌握了定价权，为什么不把它运用到极致，以攫取最大利润呢？现实是俄罗斯的乌拉尔钾肥公司拒绝与Potash达成价格同盟，铁矿石的局面未在钾肥行业重演。BHP即使入主，亦不能改变现状，除非把俄罗斯的两大钾矿企业也一并拿下，但实际上不可能，现行的俄罗斯法律不允许外国企业收购其大型资源企业。
BHP在收购之初，已经料到加拿大钾肥卡特尔会拒绝收购报价（从宣布恶意收购的反应可以看出来），而对高溢价收购有心理准备，否则也不会为385.6亿美元的报价准备借款450亿。这说明其对二级市场的反应已了然在胸。
押宝未来的风险
BHP志在必得的底气，来自于公司良好的业绩和现金流。
这家公司目前拥有了太多的现金，借入的450亿美元，不超过2011年毛利率预估值的1.3倍，绝对处于资产负债率的安全线内。所以Potash董事会拒绝，BHP可以轻松提高报价，俗话叫砸钱，直接跑到二级市场上收购流通股，谋求控股后，颠覆现有董事会，强行让前大股东靠边站，这就是所谓的恶意收购。
BHP不是从不行险、算无遗策的诸葛亮，倒像个将资本小刀片耍得虎虎生风的劁猪匠，猛则猛矣，就怕伤及自身。
要知道，正是其亮丽的年度财报，给银行提供了借钱的信心。不过，即使收购成功，钾肥业务也最多占其收益的9%，改变不了依靠铁矿石的格局。而且，现在和将来赖以生存的国际铁矿石价格，不会总在高位运行，如果140美元/ 吨的精粉矿价格跌至2008年的65美元/ 吨，将抵消BHP目前强劲的盈利能力，甚至使其由现金之王变成亏损大户，其偿债能力将受到严重削弱。到那时，提供拆借资金的银行家们固然笑不出，而BHP也将陷入去年美元走弱时一样的窘境。
所以，BHP赌的是中国、印度、巴西对钾肥需求的持续攀升，但相比经济和人口增长，化肥销量欲振乏力。这其中有寡头刻意控制产量，试图绷住价格的因素。但寡头之间也非铁板一块，钾肥价格最高的2008年，世界年产量也创新高，大家都悄悄增产，以获取超额利润。但随之而来的销量大跌又把价格拉回2007年的水平。
和石油不同，世界钾矿储量丰富，并无匮乏危机，只是过度集中而已。如果这种局面发生，付出400亿美元真金白银的BHP收回投资的日期只好定为猴年马月了。
至于大摩等财团怂恿中国的中化集团竞购，可操作性比较差。中化年利润只有100亿人民币，与财雄势大的BHP掰手腕只会自己吐血。我们不应该企图对每一种战略物资都控制其上游资源。市场局面十年河东、十年河西是常有的事，如果押错了宝，BHP将付出惨重代价，甚至输掉它在铁矿石行业如日中天的地位。我们连浑水的资本都没有，奢想“白衣骑士”竞购，市场的惩罚也就不远了。
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