证监会反对的是上市公司通过收购非上市企业，把收购企业的财务并入报表来粉饰上市公司财务的行为。而车企合营公司本质上是一种制造业上的合作，属于实体经济，仅仅是在报表中的体现方式不同而已，证监会批评的肯定不是合资经营的事儿。

◎ 《汽车人》记者  张 恒

从北京汽车2014年底在香港联交所上市那天起，笔者就建议北汽回归A股。其实当时在香港上市也属于无奈之举，那是由于A股自身的原因导致暂停了很长时间IPO（新股发行）。

建议北汽回归A股，首先是因为香港资本市场由于流动性不足而导致的估值折价；其次，虽不能说国际投行操纵着香港市场，但从公开信息可以看到摩根大通、花旗银行、贝莱德、高盛、摩根斯坦利、美林等这些投行频繁的买入和卖出占据了大多数的机构交易。这些机构也频繁买卖我国的整车企业的股票，在2016年的股市总结中《汽车人》有所分析；再者，十九大之后，高层强调制造业的重要地位，要加快建设制造强国，加快发展先进制造业，这将促进投资资金流向制造业。

很多人觉得美国和香港的股票市场运营比国内更好，这其实只是一厢情愿的看法，或者说更多人只是看到了好的方面，香港股市问题也非常的多。本文不是批判监管，就不多说了。

2015年疯狂的牛市，随之转为长达两年的熊市，这使得我国资本市场迎来了史上力度最大，效果斐然的监管改革。改革的不光是股票市场，包括整个金融市场：货币市场、债券市场、期货市场。监管核心是以保护中小投资者为目的，密集推出了一系列更健全，更为长效的监管方案。更有一行三会多部门协同，打击了一批扰乱资本市场的违法犯罪活动。

这期间，响应我国高层的理念，A股上市的国有企业，尤其是业绩好的国有企业迎来了估值的大幅上涨，代表就是上汽集团。上汽集团每年的增长率在10%左右，而它的股价在三年的时间里足足翻了四倍还多，市盈率从原来的5、6倍变成现在的12倍。

其实当年北汽上市的时候，虽然A股问题多多，但总体来看A股并不比香港股市差。而现在历经了三年的改革，在监管和治理理念上，A股绝不逊色于港股。就连港交所总裁李小加都感慨A股监管效率之高。对国有企业而言，在A股市场可以充分地释放它的价值，这是香港市场所不具备的。

2015年徐和谊公开表示过将会回归A股

可以看出，当初北汽是想首选在A股上市的，但迫于种种限制的无奈，只好率先在港交所上市。2015年时徐和谊就表示，北汽股份在A股上市已经被提上日程。所以，这次上市公司北京汽车公告称董事会决议批准在A股发行股票挂牌上市，只是“回归初心”。

当然，港股也会出现汽车大牛股，如吉利，正是由于吉利汽车的股票价格大幅上涨，才把李书福推到了我国富豪榜的前十位。

一只股票并不能够说明全部，如果我们看整个国有企业在两地市场的表现，会发现大部分情况下，香港市场的估值仍低于A股市场的估值。重要的是，所谓“港人治港”，香港资本市场的投资理念和A股市场的投资理念完全不一样，我国高层的意志可以在很大程度上影响A股市场对发展方向，但是对港股的影响却小得多。

随着深港通、沪港通，今后的债券通陆续开通和成熟，相信在一定程度上香港资本市场会越来越像A股市场看齐，但这仍然需要一个长期的过程。香港回归祖国之后，无法否认的是它全球金融中心的地位正在越来越让位给上海。

纵观历史，国有企业在香港上市其实多数情况下都是无奈之举。在早期，香港资本市场确实比A股市场有优势，可随着我国资本市场的快速发展，尤其是近年来的成就有目共睹。当今的A股市场总体来说是优于港股市场的，无论从规模体量，还是从监管，从流动性来看都是如此。尤其对国有企业，A股更是不二之选。

最后谈一下有些媒体报道的技术问题，证监会表示投资收益不应该成为上市公司的主要收益。从北汽的财务上来看，北京奔驰和北京现代的合资公司利润占了大头，北汽自主是亏损的。因会计准则的关系，合资公司的财务数据在报表当中体现在“投资收益”一项。

从笔者的经验来看，证监会所说的“投资收益”不应该占上市公司利润的大头，所指的和我国车企合资公司的收益，两者并不是一个事儿。

证监会反对的是上市公司通过收购非上市企业，把收购企业的财务并入报表来粉饰上市公司财务的行为。这种事儿在几年前的我国资本市场上非常盛行，坑了不少中小投资者，这样的监管确实是进步。而车企合营公司本质上是一种制造业上的合作，属于实体经济，仅仅是在报表中的体现方式不同而已，证监会批评的肯定不是合资经营的事儿。如此一来，北汽将和广汽、重汽、东风等国企一样，成为在A+H两地上市的车企。（《汽车人》记者/张恒）【版权声明】本文系《汽车人》独家原创稿件，版权为《汽车人》所有。如需转载，转载方必须与“汽车人传媒”（邮箱：qcr007@126.com或电话：010-63135250）联系，获得同意取得转载授权，否则必将追究法律责任。敬请关注“汽车人传媒”公众号（qcr0505）。