A股大盘高歌猛进，各大板块轮番上涨，但整车股却始终“躺平”，迟迟看不到起色。
文 / 张恒
2026年5月7日，上证指数收盘于4180点，刷新了近11年来的新高，尽管市场一片火热，但上市车企对此的体感却并不明显。
从去年 9月份开始，A股一路稳步抬升，市场整体热度居高不下。这轮行情先是由AI、科技题材轮番领涨，各类热点赛道轮番活跃；随后资金转向高股息、低估值的防御资产，中字头、金融板块持续发力，托举大盘不断突破。
在这波行情里，汽车行业可以说是成了小透明。其实零部件、上游供应链有些热门个股还是有所表现的，但整车股长期在低位徘徊，始终没能跟上指数上涨的节奏。
整车股的弱势，贯穿了本轮大盘上涨的全过程。
整车股全程踏空行情
5月7日沪指创新高当天，上汽集团、长安汽车、长城汽车等主流整车企业全线收跌，广汽集团、北汽蓝谷同步走弱。即便是行业内走势相对稳健的比亚迪，当日也小幅收跌，表现明显弱于大盘。
拉长时间线来看，自上证指站上4000点后，高位不断突破，但无论是长安、上汽、广汽、长城这些老牌整车龙头，还是赛力斯这样的新势力，股价长期弱势，在低位横盘震荡。这些整车股基本上全程错过了本轮上涨行情。
大盘指数持续走高，防御资产与题材股不断吸引资金，整车龙头是因为两边都不占，所以才被市场冷落。汽车行业作为国民经济支柱产业，体量庞大、产业链覆盖面广，整车股却没有主力资金主动布局，也没有估值修复，慢慢沦为市场里的“小透明”。这体现了当前市场资金偏好，也说明行业发展的问题。
实际上，本轮A股行情有清晰的风格轮动，整车股自始至终都没有踩中主线。2025年下半年，市场风险偏好明显走高，AI应用、科技成长类标的成为资金主要配置方向，高弹性成长赛道受到普遍关注。整车股因为行业增速放缓、成长逻辑弱化，被资金边缘化。
进入2026年，外部环境不确定性增加，市场避险情绪上升，资金开始集中配置高股息、低波动、现金流稳定的防御类资产。中字头央企、银行、保险等板块，凭借稳定分红和稳健经营，持续吸引机构加仓。这类资产的配置逻辑，整车股也不在行列之中。
板块走势的分化很直观。中上游动力电池龙头宁德时代股价持续走高，市值站上2万亿元，并在5月7日这一天创出新高。此外，一些科技概念属性强的汽车零部件、智能驾驶、线控底盘等细分领域的个股也有着不错的表现，充分享受到市场上涨红利。
整车板块则完全是另一番景象，头部车企股价长期低位震荡，即便行业销量小幅回暖，也很难带动估值提升。整车股跟跌不跟涨的特征十分突出。
汽车板块资金筹码分散、缺乏主力运作，在当前市场风格下，很难获得资金青睐，因此维持了弱势震荡的走势。
红利消退，盈利底色不足
整车股近来年一直处于躺平状态，从宏观层面来看，核心问题是行业的增长红利基本没了，整体盈利水平也上不去，很难达到当下主力资金的配置要求。
据乘联会数据，2026年第一季度国内汽车行业平均利润率只有3.2%，而同期全国规模以上工业企业的利润率是6%，汽车行业的盈利在制造工业中处于低水平。
过去十来年，新能源汽车的发展很大程度上是靠政策补贴在拉动。不管是车企的研发补贴、购置税减免，还是地方上的购车优惠，一系列政策下来，不断提高了新能源汽车的市场渗透率，整车企业借此快速发展壮大。但从2025年开始，政策重心彻底转到了消费端，主要靠以旧换新、购车补贴来刺激市场，政策带来的拉动效果明显大如前了。
政策红利退坡，行业增长就立刻露出了疲态。2025年国内乘用车销量增速降到了3%以内，新能源汽车的增速也跌到了个位数，到了2026年一季度，甚至出现了销量同比下滑的情况。国内车市算是彻底告别了蓝海扩张的阶段，进入到存量竞争时代，行业的成长空间越来越小，资本市场给车企的估值也跟着往下走。
汽车行业是重资产制造业，再加上电动化、智能化转型，需要持续投入大量的资金。三电技术研发、智能驾驶系统开发、海外产能布局、渠道网络建设，每一项都得长期砸钱布局。这种持续的资本投入，不断压缩着企业的利润，大多数整车企业净利润都很微薄，自然分红能力也就不强，还有一部分车企长期在盈亏线上徘徊。
这种盈利状况，和当下市场偏爱高股息、稳现金流的投资方向完全不对路，整车板块自然也就很难获得主力资金的关照。
利润被层层挤压加剧低迷
从行业看，2025年以来行业价格战越打越凶，这和整车股低迷的走势在时间上基本是同步的，再加上产业链里的利润分配不均衡，进一步压缩了整车企业的盈利空间，也拉低了市场估值。
根据中汽协跟踪的价格数据，从2025年一季度开始，国内乘用车市场的价格竞争就进入了白热化阶段。行业价格指数单边向下，价格下跌的趋势贯穿了整年。2025年年中，行业主管部门多次强调，要引导企业理性竞争、规范价格秩序，当时市场还以为价格战会慢慢缓和。到了2026年，市场竞争并没有明显降温，存量市场争夺反而更激烈了，车企靠降价换销量的做法也还在继续。
燃油车市场的需求一直在萎缩，终端的让利幅度也比新能源车大。新能源车型在渗透率见顶、市场供给增加的情况下，主流价位的车型优惠也越来越大，整个行业靠降价拉动增长。持续的价格战，并没有让行业销量有明显回升，反而压缩了车企的盈利空间，大家对整车板块的业绩预期也越来越差。
前文提到汽车行业平均利润率是3.2%，其实这里面大部分利润都被动力电池环节拿走了。比如宁德时代，靠着技术和规模上的优势，稳稳占据着电池领域的高收益，毛利率一直比整车企业高，它的股价也一路飙升。此外，华为作为智能汽车行业的顶级玩家，也拿走了整车行业很大一块利润。上游供应链吃肉，下游整车企业就只剩“喝汤“了。
而且，整车环节内部的利润分配也特别集中。比亚迪靠着垂直整合和规模效应，拿走了整车环节的大部分利润。如果把比亚迪的盈利扣除掉，剩下的主流整车企业平均净利率还不到2%，盈利水平甚至不如国债收益率，投资价值自然大打折扣。在这样的产业格局下，整车股也难走出独立的上涨行情。
《汽车人》认为，整车板块一直走弱，其实就是主力资金对行业当前价值的判断。
现在的汽车整车赛道，不属于高科技那种景气热门的成长板块，也不属于银行、中字头那种现金流稳定、分红靠谱的防御性资产，缺乏清晰的资金配置逻辑。
从资金成交看，对比上证指数总成交额5到6倍的扩容速度，整车板块的资金活跃度提升显得很慢，资金撤离的趋势很明显。这一点，也反映出资本市场对当前汽车行业格局的谨慎。
汽车行业的变革现在已经进入深水区了，想象空间越来越小，现实中企业要投入的资本开支压力却一直存在，整个行业正处在阵痛调整的阶段。
在这一轮行业调整周期结束之前，整车股还得在压力中继续磨。只有熬过这段转型的攻坚期，汽车行业才有可能迎来真正的修复。【版权声明】本文系《汽车人》原创，出版方所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。
