对宝能来说，资本搏杀是矛，意在当前获益；进入汽车产业是盾，对地产不可测的未来做点防御。其投资逻辑，还是很清晰的。
文/《汽车人》黄耀鹏
到了2019年最后一两个月，宝能重新变得活跃起来。无论从资本市场，还是汽车产业，宝能频频出手。
宝能买到了啥？
2019年12月30日，长安PSA 50%股权在重庆产权交易所挂牌的第二天，宝能旗下“前海锐致”以16.3亿元代价摘牌，首付一半。
在此之前的12月20日，PSA将自己手中的另一半合资公司股权，也转让给宝能，因未公开交易，代价不详。但坊间猜测，与长安的挂牌底价，可能相同。这不是一次竞买行动，而是三方谈好了之后，各自履行交易手续而已。
宝能对三方交易的评价是：“充分的市场行为”，为自己的合规性背书。
协议公告没有透露长安PSA合资公司的负债转移，以及DS品牌的使用问题。有猜测认为，两者很可能是捆绑的。虽然这次交易必然涉及制造资产，但如果没有品牌，宝能收购的理由不够充分（硬资产+债务合计为负值）。同样，如果债务不能剥离，长安也不会卖。所以，宝能很可能同时接下债务和品牌有限使用权。存在疑问的是，DS将来以进口车的方式继续在华存在，那么宝能还怎么生产DS？
还有一个理由是，宝能收购同样边缘化的品牌观致，花了65亿元。这是毫不含糊地包含品牌在内的完整收购。30多亿还不足以买DS品牌，PSA还有本土市场需要考虑。
宝能的资本围猎
与此同时，宝能也在资本市场制造热点。事实上，4年来宝能在A股的资本运作从未停止。姚振华本人，因“自有资金造假”问题，被银保监会处以10年禁入的处罚。就好比足球比赛中教练被罚上看台，后者通常是老老实实当看客吗？显然不，透过耳麦联线助理、遥控指挥就好了。姚振华也如此，他透过亲属代持（同样违规），但很难抓到其把柄。
在A股市场，姚振华未被处罚，只被当时证监会主席刘士余斥之为“害人精”、“妖精”。在资本市场，姚振华有没有问题？当然有。但是，道德审判代替不了法条。
姚振华的问题在于违规使用险资。400亿的收购资金由万能险、以钜盛华为主的投融资平台、隐蔽的夹层融资杠杆构成，其中肯定包含广东潮联协会内的隐形融资（姚振华是该协会名誉会长）。这种杠上开花的融资方式，风险巨大。
在“宝万大战”之后，舆论主动为姚振华加了很多内心戏，诸如“洗脱野蛮人形象”、“进入汽车业实业报国”等等，估计姚振华看了要笑得打跌。
如果道德指摘有用，还要法律法规干什么？何况在潮汕同乡中间，姚老大形象好得很。
宝能系投资20多家A股上市公司，但大多数都是参股。宝万大战形成的刻板印象，是宝能喜欢短时间内携天量资金（成本当然也很高），痛下杀手，夺取控股权等大戏。实际上，宝能信奉的是广泛撒网、悄悄潜伏，只有等到好机会才追求击杀。
2019年最后两个月，好机会来了。
12月4日，南宁百货发公告称，南宁富天（宝能子公司）增持至18.85%，超过原大股东南宁沛宁持有的18.26%，而富天手里的股份，系由前海转让。
后者不得不寻求资金支持，与富天争夺控制权。资本争斗导致南宁百货在13个交易日中拉了10个涨停，俨然宝万大战的小型翻版。
宝能打“明牌”
在宝万大战中，姚振华控制的宝能系浮盈300亿元（未扣除资金成本）。他并非没有战略目标，而是在战略和战术目标间切换自如。假动作也可能变成真杀招。
宝能系貌似不过是大型游资罢了。炒股获利就是其征战资本市场的直接目的。只不过像大型猫科动物捕猎一样，足够地接近之后，才一跃而起发起最后攻击。舆论只注意了它凌厉的最后攻势，而忽略它长期的铺垫和布局。
那么，转向汽车业又为了什么？无论地产、保险，还是当A股野蛮人，利润率都远超造车。业界翘楚丰田，净利润率才达到8.34%（2019-2020财年上半年）。为什么宝能要苦心积虑从高利润率领域，部分转向低利润行业？
大规模制造和研发储备，并非整车制造业的护城河，低利润率才是。新势力们在进入车型量产和规模交付（虽然只是万辆水平）之后，仍然苦苦挣扎，就因为前期投入带来的利润率太难看，以至于后续融资困难。虽然嘴上说做好5年不赚钱的准备，但投资人身体还是诚实的。特斯拉做了14年领头羊，不是才看到盈利曙光吗？
舆论猜测宝能接盘甩卖的整车资产，往往将其动机与地产项目联系在一起。声称宝能只是看上长安PSA的深圳工厂地块，宝能5个汽车产业园都是实质上的地产项目等言论，都基于“金锄头”理念。
在未获得政府许可前，工业用地不可能转成商业地产开发，这是常识。宝能就是想做汽车，而不是模棱两可的“汽车地产”项目。
宝能接盘的观致和长安PSA，都是亏损累累的业务。长安+PSA做不好的DS，奇瑞+量子做不好的观致，初入行的宝能也没有金手指，该亏还得亏。只不过，地产商兼资本大鳄的体量，对亏损的容忍度，比前者高多了。亏几十亿元，不能算小意思了，就算“中等意思”吧。上市车企无法忍受这样的亏损幅度（长安2019年亏22.4亿元，达到历史新高），于未整体上市的宝能系而言，不过是一次宝万大战收益的10%而已，亏得起。
对于造车，宝能如今基本上算打“明牌”——潮汕系资本的投资欲望，极其渴望从明日黄花的地产行业，进入造车领域。姚振华不是一个人在战斗，从某种意义上来说，他也是资本代持人。
大工业时代在中国是否即将陷入迟暮，还有争议，但汽车和未来的科技增长、人们的生活方式有千丝万缕的联系。汽车作为科技载体的角色，日益吃重，进入这个行当，就是保留一张进入未来的“入场券”。何况，除了地产和汽车，还有什么行业是对民资开放而且体量能达到上千亿呢？
恒大试过了粮油、矿泉水，证明都不过是小池子。既然英雄所见略同，枭雄见地，也大抵相差不远。只不过对于汽车资产的收购，恒大主要在欧洲买，宝能则主要在国内买。
不是说潮汕系游资没有长远眼光，只会玩资本围猎和买空卖空吗？当他们真的有了点长远想法，被误解很正常，为此前的蛮力操作手法引发的负面形象买单，也很正常。
对宝能来说，资本搏杀是矛，意在当前获益；进入汽车产业是盾，对地产不可测的未来做点防御。其投资逻辑，还是很清晰的。（文/《汽车人》黄耀鹏，部分图片来源网络）【版权声明】本文系《汽车人》独家原创稿件，版权为《汽车人》所有。
