东风集团以“母公司私有化退市、岚图介绍上市”的罕见资本操作，打响央企价值重估第一枪，复牌首日股价大涨超50%。
文 / 张恒
8月25日上午，港股东风集团股份复牌跳空高开，盘中一度蹿升69.2%，冲破10港元关口，截至收盘，该股上涨54.10%，创下2010年10月以来新高。
8月22日晚，东风集团抛出一套实属罕见的资本运作：母公司启动私有化退市，旗下高端新能源品牌岚图汽车以“介绍上市”方式登陆港交所。这对一家在港股深耕近二十年的央企来说，可以说是把资源投向和治理逻辑进行了一次整体变革。
“介绍上市”既不发新股，也不募资，操作上是把存量股份放到交易所流通，流程相对高效，市场通常预期3–6个月完成。而私有化则由大股东提出要约，回购中小股东股份，上市公司转为非上市公司。
东风此次把两者打包推进，采用“股权分派+吸收合并”的路径。具体的，先将持有的岚图汽车79.67%股权按持股比例分派给东风集团股份的股东，再由境内全资子公司东风汽车集团（武汉）投资有限公司吸收合并东风集团股份，实现对其100%控制。
交易落地后，东风汽车集团（武汉）投资有限公司取得东风汽车股份有限公司11亿股股份，持股比例升至55%；控股股东由东风集团股份变更为东风投资，间接控股股东与实控人不变。对中小股东而言，整体收购价为10.85港元/股，其中现金6.68港元/股，岚图股权相当于4.17港元/股，“现金+股权”提供了两条可选路径。
这套组合在近三年港股国企私有化潮里并不常见。国电科环、雅士利国际、中集车辆、中粮包装等相继退市，多数采取“单向私有化”。东风的不同之处在于一退一进——退出低估值平台的同时，把具备成长性的资产推到前台接受定价。这无疑是央企市值管理框架下的新尝试。
“一退一进”的资本实验
为什么把岚图推到资本市场前台？
首先，是估值现实在倒逼。
不难看到，东风集团股份的价值在港股市场被长期压制，或者说是被资本遗忘。截至2025年7月31日，市值391.2亿港元，股价4.74港元，市净率仅0.25倍，公司价值长期破净，H股平台再融资功能在这里几乎失效。
从东风集团股份披露的2025年中期业绩来看，上半年营收545.33亿元，同比增长6.6%；毛利率13.9%，同比提升2.3个百分点；整车销量82.39万辆，同比下降14.7%；归母净利润0.55亿元，同比大幅下滑。
营收提速与毛利改善说明经营提效在推进，但利润端承压，与港股市场对“综合性、重资产、合资比重高”的整车集团普遍低估的问题叠加一起，导致了这个不合理的状况一直存在。
在同一时间轴上，岚图的成长曲线给出了另一种图景。2024年销量85697辆，同比增长约70%；2025年上半年销量56128辆，同比增幅约85%，连续5个月月销过万辆。
经营质量方面，岚图2023年亏损近20亿元，2024年亏损收窄至不足2亿元，去年四季度实现单季盈利。产品层面上，梦想家在新能源MPV细分市场多次登顶，FREE+开启预售15分钟即获超1.1万辆大定。显然，岚图已经具备在高端新能源细分赛道里“站住脚”的产品力与品牌势能。
从资本市场视角看，把岚图放到港股，或将实现估值锚的切换，从过去的“业务复杂的低估值综合体”，转向“业务清晰的高端新能源汽车品牌”。
对东风集团来说，母体私有化后，可以把经营与结构性调整放到非公开化的节奏中推进；对岚图来说，进入港股能直连配股、可转债、境外票据等工具，融资效率与国际投资者可见度同步提升，皆大欢喜。
其次，监管导向也是背景之一。国资委在《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》中提出，对长期破净、融资功能失灵的上市平台，可通过吸收合并、资产重组等手段处置。东风此次操作与这一思路契合，但没有停在“退”，而是把“进”的部分做成了结构性“亮点资产上市”的案例。
当然，选择这样的资本运作也会遇到很多新的问题。如介绍上市阶段不直接募资，岚图的“补血”要靠后续动作；母体退市后，外界对集团资源向新能源倾斜的透明度会下降，投资者需要新的观察窗口；股东结构与流动性的过渡可能带来短期波动，这些都是要面对的现实约束。
估值切换的关键
众所周知，港股汽车板块的估值分化程度，远高于A股甚至美股。一方面，国有车企与中小企业普遍面临流动性不足和估值长期低迷的困境；另一方面，造车新势力们却凭借其金融属性，持续享受估值红利，交易非常活跃。
把岚图放进港股新能源车企的对照组，市场看点会自然聚焦在“增长质量”的指标上。销量增速给出了增长的量纲，但估值更看重结构与可持续性：平台化带来的车型复用程度；电子电气架构的拓展空间；智驾算法与数据闭环的迭代效率；三电系统自研比例与成本曲线；软件付费渗透率与售后服务毛利；海外业务的合规与现金循环。岚图上市后，这些指标将决定其在港股的定价区间。
从行业趋势看，国内新能源车市进入存量博弈阶段。价格战还未退潮，竞争焦点上移至迭代速度、智能化体验、能效与服务层面。高端区间仍有市场空间，但要形成稳定的均价带与复购率，才能兼顾规模与利润。
岚图要在这一框架下回答投资者两个问题：其一，产品线能否从“爆款+单腿”扩展为多车型协同，降低单一车型依赖；其二，智能化、软件化的持续投入，是否能在合理期间内转化为单车毛利的稳步改善。
港股投资者还会紧盯治理与激励。传统车企常以年度产销指标进行考核，高端新能源业务则需要按周、按月快速迭代的机制来考核。岚图在上市后，董事会与管理层的激励是否直连经营结果，解锁条件是否与毛利、现金流、软件收入占比、用户留存等指标挂钩，这些都将写进投资者的估值模型。
东风管理层在8月25日的业绩说明会上也强调，岚图作为更“符合上市条件”的标的，有望吸引更多境外投资者关注，带动治理结构更加透明，推动企业在业绩与股东回报上形成闭环。
放大到港股板块层面，这起案例为传统车企提供了可操作的“价值重估”路线。母公司层面，东风在年内完成了自主品牌的整合，成立东风奕派汽车科技有限公司，把东风风神、东风纳米、东风奕派的研产供销服全链条纳入同一主体，减少内耗、提升响应速度；子品牌层面，岚图对接资本市场，承担“高端引领”的角色。
集团“退场”，岚图“上场”，形成“平台聚焦+品牌突击”的双轮结构。对比同板块公司，这种“把优质资产单独划分上市”的做法，有机会缩短价值发现的路径。
资本市场会给出窗口期，但不会无条件给出溢价。岚图在2024年与2025年上半年的增长为估值切换提供了起点，但真正决定价值区间的，是利润与现金流的连续性改进。
如果单车毛利稳步提升、费用率有序下降、海外业务形成规模化现金回流，市场的定价模型才会从“规模系数”转到“质量系数”。反之，若增长更多来自价格驱动，且费用压缩不可持续、技术投入回报不达预期，估值将会回归谨慎。
估值重构只是第一步，真正的挑战在于如何让增长带来持续的现金流。资本市场始终关注企业在潜力市场中的成长性与兑现能力。东风与岚图接下来的季报表现、新车发布与海外进展，都将直接影响市场的定价判断。【版权声明】本文系汽车人传媒原创稿件，未经授权不得转载。
