来源 《汽车人》杂志记者 张恒
当今国改的浪潮下，重磅消息接踵而至，大动作令人目不暇接，显然，国企改革已经步入快速推进期。要说国改的目的，一方面是为了增进企业，甚至行业的效率，减少不必要的消耗与浪费；另一方面是为了把国有资产通过整合上市的方法，实现资产证券化，盘活资产价值，即随时可以通过股市上来买卖国有资产。
汽车企业国企改革主要有三种表现形式：第一，集团资产证券化；第二，管理层激励；第三，为壳资源被重组，其中，大型国有汽车集团资产证券化是主线。
和国有资产控制的其他分行业相比，汽车行业早已走在了改革的前端，大型汽车集团中的上汽、东风、长安、乃至北汽都已实现整体上市，只剩下一汽正在紧锣密鼓的筹划当中。但汽车行业国改的快速推进同样牵动着汽车人的每一根神经，就拿一汽和东风换帅的事来说，在股票市场引发了连锁反应，发生了一系列震动。此外，一些地方国企的资产注入和整体上市同样牵动着人心。
东风汽车A股股价先是闻风涨停，后公司宣布临时停牌，复牌后当天跌停，跌停后又闻风连续涨停，然后又是停牌。金融市场牵动着人们的心脏，忐忑不安又大幅跳跃。兼并重组是国改的手段，且多数人相信，兼并重组后的国家队最终将借壳上市。一面，当局者对这巨大的变动非常担忧，另一面，投机者又不想错失良机。
面对GDP增速的持续下滑，汽车市场同样无法独善其身，同时，还有一种观点也非常合理，即认为牛市的预期改变了家庭资产配置，导致购车需求被延后。大家对未来牛市抱有期望，因此购车需求仍受到压抑。
广发证券近期认为，我国自主品牌汽车压力逐渐加大，为了实现“中国制造2025”规划，管理层极有可能通过行政手段推动汽车行业的并购重组力度，未来汽车企业之间的并购重组将可能突破原有“四大”（一汽、二汽、长安、上汽）和“四小”（奇瑞、中国重汽、广汽、北汽）各自分别整合的范畴。人事变动是观测行业和企业动向的关键指标和领先指标，东风、一汽领导人换届或将掀起汽车行业并购重组热潮。一汽系整合有望提速，整合有望在徐平58 岁任内完成。
除了一汽系和东风系的A 股公司，即一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息、富奥股份、东风汽车、东风科技。其他具有被整合预期的公司还包括福田汽车、金龙汽车、江淮汽车、中国重汽、上柴股份等。
在“四大”“四小”汽车集团当中，仅有一汽集团的整车业务、长安汽车的零部件业务、北汽集团零部件业务以及奇瑞汽车的整车和零部件业务尚未上市，相关国企改革主要投资机会预计也将来自于上述资产的上市。中银国际认为，对尚未完成混合所有制改革的大型国有企业的资产将进行证券化。通过国有企业的资产证券化，完成混合所有制改革，并完善公司管理制度，实现向现代制企业的转型，将有利于相关国有企业的“做大做强做优”。这也正体现了“中国制造2025”规划，即解决中国资本活下来、走出去的问题。
由于“四大”“四小”占据了国内汽车行业 80%市场份额，其他相关国有企业大多从事客车整车、商用车零部件等业务，大部分企业收入规模多在 100 亿元以下，盈利能力也不太理想。地方小型国有企业的改革紧迫性更强，由于资产规模小，且由地方政府控制，有望先行先试进行改革，且力度也会比较大，尤其是管理层激励，将给企业带来活力。部分小型国有企业上市公司或被重组，成为其他国有资产上市的壳资源。
一汽集团是仅有的未整体上市的国有大型汽车企业集团，所以最受关注的便是一汽集团的国改。一汽集团的国改也历经波折，一汽集团旗下的五家上市公司——一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息、富奥股份的合计市值约800亿元左右，对比标的上汽集团的市值在3000亿元附近，多数投资者认为一汽集团整体上市后总市值应该向上汽集团看齐，因为一汽集团有毛利率更高的奥迪，估值绝不会低于上汽。据悉，一汽集团收入、净利润及净资产均与上汽集团相差不大。
无法忽视的是，在牛市中，1+1的效应是显著大于2的，南北车就是最佳例证。所以越来越多人开始赌一汽轿车将成为第二个南北车。
已经实现整体上市的上汽集团也并没有闲着，除了和阿里巴巴集团的合作，在新能源汽车方面的发力，上汽也做了一些资本运作。那就是把旗下100%控股的零部件企业上海汇众剥离给旗下60%控股的上市子公司华域汽车，巩固华域汽车零部件巨头地位的同时，净化上汽集团整车资产。
同时，华域汽车公布了非公开发行A股股票的预案，本次募集资金总额不超过89.7亿元，部分资金用于收购上汽集团100%控股企业汇众公司，还有19.97亿元将用于偿还公司债券及银行贷款。
从事实来看，金融市场对上汽的这次资本运作完全不买账，上汽集团和华域汽车的股价在公告消息后经历了持续下跌。当然，这也许是投资者对其资本运作的预期过高所导致的，还需要更长期的观察。
“四大”中的长安汽车虽然没有重大的兼并重组预期，但一直都是市场的宠儿。4月长安发布公告称，拟非公开发行募集资金60亿元，用于“长安汽车乘用车建设项目”及“长安汽车发动机产能结构调整项目”，发行价格18.70 元/股，其中，公司控股股东认购24 亿元，管理层及核心人员认购5200 万元。
控股股东和管理层的巨额认购显示了对长安汽车发展的极大信心，事实上，长安汽车可谓是增速最快的车企集团，在已经经历了三年的高速增长后，未来两年长安汽车的增速仍不减速可期。中信建设认为，长安在2015 年、2016 实现35%以上，甚至是40%的业绩增长概率大。长安汽车非空开募集资金的消息公布后，复盘便收获了连续的两个涨停。
说国改，不得不提金龙汽车和江淮汽车，实际上，金龙汽车也是在步入2015年后，在整车企业大面积表现不佳时，其股价却一枝独秀。这背后体现出了金龙汽车独特的国改逻辑和预期。
金龙汽车的母公司是福汽集团，在去年公司更换了大股东和董事长后，公司的管理水平已得到了显著提升，表现为业绩开始加速增长。而更深层次的改革，才是人们更为关注的。
有机构认为，大金龙平台是大势所趋，且已初见雏形。目前，金龙汽车的定增方案已获证监会通过，完成后金龙集团将持有厦门金龙75%股权同时间接持有苏州金龙45%股权。通过一系列整合动作大金龙平台已见雏形，管理结构优化以及技术研发、原料采购的统一使得公司增产增效的趋势已经显现，未来公司盈利能力以及市场地位有望获得进一步增强。
江淮汽车是一个典型的变革样本，公司正处于国企改革、战略定位、产品创新多维度变革叠加期。国企改革敢当先锋，实现集团整体上市，同时引入混合所有制、股权激励，激发企业蕴含的发展活力。
具体来说，公司控股股东江汽集团引入战略投资者建投投资和实勤投资，实行混合所有制和管理层间接持股上市公司，预计将在2015 年完成集团整体上市，管理层间接持股变成直接持股。江汽集团实现整体上市后，集团160 名管理和技术骨干通过实勤投资持有上市公司2%股权，同时战略投资者建投投资也将直接持有上市公司股票。流通股东利益、公司利益与管理层利益更趋于一致。
不难发现，改革的脚步越大，改革的方向越明确，资本市场中股价涨幅也就越大。一方面当局者担忧改革带来的变化，另一方面，好的改革市场用股价的上涨给参与者带来了真金白银的鼓励，资本市场将大大地推动车企的改革力度，这无疑会激发人们对改革的正面期盼。
（作者/张恒 原文载于《汽车人》杂志6月刊）【版权声明】本文系汽车人传媒独家原创稿件，版权为汽车人传媒所有。欢迎转载，请务必说明出处及作者，否则必将追究法律责任。
